長期視点での成長株投資が教えてくれること

4つの関連し合う指針が、将来有望な成長企業を見いだすための説得力ある投資哲学を形成している。

株式投資は学習プロセスであり、運用チームはそのなかで規律をしっかり守りながらも、常に変化をいとわない姿勢をとらなければならない。過去20年間における欧州及びグローバルの持続的成長株への投資から学んだことは以下の4つである。

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長期リターンの真のけん引役を忘れない

株式投資の長期リターンの源泉は、基本的には利益とキャッシュフローである。

わかりきったことのように聞こえるかもしれないが、値動きが激しい市場ではこの基本を忘れてしまう場合が多い。長期的に見れば、MSCI欧州指数のパフォーマンスは構成銘柄の利益成長率と密接に連動している。そして、MSCI欧州グロース指数では構成銘柄の利益成長率が市場全体より高く、株式市場のパフォーマンスにおいてもなお一層高いリターンをあげている（図表）。これは、同時に市場全体より高い利益成長を実現する企業を見いだすことができる投資家は、その恩恵を受ける傾向があることを示唆している（以前の記事『欧州株式市場で見逃されている成長分野を見つけ出す』ご参照）。 

そうした恩恵を受けるためには、ファンダメンタル分析でキャッシュフローを優先すべきだとアライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）は考えている。なぜなら、キャッシュフローは企業が健全であるための生命線であり、長期的に利益が成長し続ける能力をバックアップしているためである。厳しいマクロ経済状況や地政学リスクによって市場のパフォーマンスが悪化した時でさえ、最終的には企業の利益成長のトレンドが株式の長期リターンをけん引するのだ。

遠い将来までを見据える

ABは株式のアクティブ運用マネジャーとして、最適な投資期間は最低5～10年だと考えている。

投資の将来を予想するという点において、5～10年はことのほか長く聞こえるかもしれない。しかし、ABはこのアプローチが投資家の強みになると考えている。このアプローチでは、企業の原動力に注目することが求められる。企業を取り巻く環境がどれほど不安定であろうと、原動力は利益成長見通しの確度を高めてくれるのだ。これまで以上に移り気な世界において、超長期的な視点を持つ投資家は、時間裁定と呼ばれるものから恩恵を受けることができる。つまり、短期的な不透明性を理由に特定の銘柄が市場で不当に売られた場合、長期的な利益成長見通しを固く信じて疑わない投資家は、ポジションを増やしたり、調整することができるのだ。

企業オーナーのように考える

株式投資家は多くの場合、将来いつ売却するかを念頭に置きながら株式を購入する。企業オーナーはそうではない。

オーナーは企業を発展させるために株式を取得するのであって、その企業に関与しなくなる日を念頭に置いてはいない。投資家がオーナーのような考え方をすれば、企業の製品・サービスの競争優位性、企業文化などの経営上の特性、それらが利益の持続可能性をどのように支えているかに注目するだろう。

投資家はそうすることにより、極めて異なる視点を持つようになる。基本的な企業の健全性が最優先だという視点である。そうした視点は、利益の成長に必要な要素から投資家の注目をそらしかねない市場の雑音を排除するのに役立つ。そして、欧州工業株など（以前の記事『欧州成長株：成長の源泉となる工業セクター』ご参照）、必ずしも成長ポテンシャルと結びつかないセクターや業界の企業に、投資家を導くこともある。

また、企業オーナーのアプローチでは、株式の保有期間が、ABの典型である5～10年よりさらに長くなる可能性がある。実際に、厳選した成功企業の株式は、ポートフォリオに15年または20年間保有する価値さえあるかもしれない。 

短期的なボラティリティは長期的な投資機会をもたらす

戦略的かつ長期的な視点を持つ株式投資家は、短期的なボラティリティをうまく利用し、長期的に見れば回復する可能性が高い銘柄のポジションを増やすことができる。

市場にボラティリティが存在するのは厳然たる事実であり、最も優秀な運用マネジャーでさえ、ある時期には非常に厳しい四半期や1年を経験するだろう。当然ながら、景気後退局面やアンダーパフォームしている最中には不安になりうる。しかし、結論を急ぐ前に、ポートフォリオがアンダーパフォームしている理由を確認する必要がある。ポートフォリオの戦略や哲学を実施するにあたって運用チームが規律を守っている場合は、それを否定してはならない。ポートフォリオ・マネジャーが、戦略的かつ論理的な根拠がない流行などを追いかける方が、はるかに大きな問題である。

ポートフォリオ運用チームと密接な関係を築いている顧客は、市場のサイクルで繰り返される上げ下げを経てパートナーとなる。そうした顧客は、戦略が苦境に立たされた時も支持し続けるケースが多い。パフォーマンスが芳しくない期間がアクティブ運用戦略を台無しにすることはないと、彼らにはわかるだろう。優れたアクティブ運用マネジャーは、不安定な期間を通してあくまでも自身の戦略を実施し、複数年の投資期間ではなお一層高いパフォーマンスを実現できるとABは考える。

ABが長年の間に積み重ねてきたこれらの教訓はお互いに関連し合っている。長期リターンのけん引役を理解すれば、5～10年の利益成長見通しを作成するのが理にかなっている。それほど遠い将来までを自信を持って見据えるためには、企業オーナーの考え方が必要である。そしてその考え方を持てば、一時的な混乱期間をしのぐことがはるかに容易になる。まとめると、これらの教訓を念頭に置きながら戦略的な投資哲学を実践することで、投資家の長期的な目標を達成するポートフォリオを作り上げることができるとABは考えている。