恐怖から希望へ ～急落後の株式の動き～

株式市場では厳しい1年が続いたが、回復は近いのだろうか？市場がいつ底入れするかは誰も予想できないが、過去に急落した後に何が起こったかは分かっている。投資家は、急落後に力強い回復局面が訪れるケースが多いことを知れば安心感を得ることができる。

足元では希望の光が見える局面があったものの、株式市場のボラティリティは依然として高水準にあり、S&P 500指数は、年初来では11月15日現在で15.1％下落している。エネルギー・セクターを別にすれば、株式市場で下落を免れる場所はほとんどなく、欧州、アジア、新興国市場が軒並み大幅な下げに見舞われている。

健全な回復に向けた舞台作り 

株式市場の急落はいつも投資家の不安をかきたてる。だが、それは多くの場合、健全な回復に向けた舞台作りとなる。下落が「調整」と呼ばれるのはそれが理由だ。株価は企業の長期的な収益見通しを適切に反映させるためリセットされる。このプロセスでは株価が不安定な動きを示しがちで、特に市場の一部で株価が不合理なほど高い場合や、業績見通しが極めて不透明な場面では、その傾向が顕著に現れる。2022年はその両方が当てはまる。

しかし、急落後の動きは心強い。1950年以降、米国株が急落した後は多くの場合、勢いよく反騰してきた。米国で株価が20％以上下落した8回の経緯を振り返れば、最安値からの上昇率が1年後に平均51.1％、3年後には82％に達した（図表1）。5年後や10年後を見ても、投資家は大きな利益を得ることができた。

懐疑的な見方をする人々は、現在の状況は極めて悪いと主張するかもしれない。数多くの不透明要因があることは確かだが、状況の悪さが売りを呼んでいる要因であり、実際に売られた時には基本的な環境は変化していることが多い。現在は、インフレとその波及効果が経済成長を圧迫している。エネルギー価格の上昇、世界的な利回り上昇、そしてほぼ2年に及ぶ世界の中央銀行による金融引き締めは、タイムラグを伴って経済活動に影響を及ぼしている。視界が晴れたと宣言するのは難しい。

市場が大きなショックに見舞われるのは初めてではない

しかし、図表1をよく見ると、例えば、2000－2002年のITバブルの崩壊や2007－2009年の世界金融危機は、市場や経済に大きな衝撃を与え、金融の歴史において恐怖に包まれた期間だった。だが、それらの場面でポートフォリオにおいて適切な株式エクスポージャーを維持した投資家は、最終的に報われることになった。株式への投資を継続すべき理由はまだたくさんある（以前の記事『株式投資を続けるべき10の理由』ご参照）。

確かに、恐怖をもたらす要因は投資意欲を減退させる。そこで、アライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）では、ミシガン大学消費者信頼感指数が極端に悲観的な水準に落ち込んだ後の株価パフォーマンスを調べた。ここでも、消費者のセンチメントが低水準に落ち込むと、株価はその後に好調なパフォーマンスを示すことが明らかになった。2008年11月には、株式市場の急落、米国のサブプライムローン危機、大手金融機関の破綻が投資家に衝撃を与えた。それでも、株式から手を引くのは不適切な判断だった。S&P 500指数はその後1年間に25％、3年間では49％上昇した（図表2）。現在は消費者信頼感指数が59と、過去の危機局面における最低水準の平均値を下回っている。

実際、市場が極端な悲観論に包まれている時期は、長期的な視野で投資する投資家にとって好ましい買い場となるケースが多い。米国株の株価収益率と金利の関係に関するABの分析に基づけば、現在のバリュエーションは底に近づいている可能性がある（以前の記事『Rates and Stocks: How Low Can Valuations Go?』（英語）ご参照）。また、経済的ストレスが高まる中で企業がどのように利益を維持しているかが明確になれば、ポートフォリオ・マネジャーは力強い回復を遂げる可能性のある銘柄を見極めることができる。現在は時価総額、スタイル、地域を問わず、特に質の高いビジネスを有する企業を中心に、株式市場で相対価値の大きな銘柄を見つけ出すことができる。

恐怖心を克服する

十分に検討された投資戦略を不適切な時期に放棄した投資家は、さらに困難な状況に陥りかねない。現時点で株式へのアロケーションを減らすことは、損失を確定し、回復の可能性を失うことを意味する。市場が転換点を迎えるタイミングをうまく捉えることはほとんど不可能で、株式への戦略的アロケーションを維持することが不可欠だとABは考えている。ABのリサーチでは、株価が最も著しく回復した数日を逃すと、長期的なリターンが大きな悪影響を被りかねないことが明らかになっている。

こうした場面では、投資マインドを恐怖から希望に変えるのは容易なことではない。しかし、クオリティの低い企業を避け、持続性の高いビジネスモデルを有する企業を見つけ出すことを目指すアクティブな投資アプローチは、投資家が今日の株式アロケーションに自信を持つ一助となるに違いない。クオリティの高い銘柄を重視する明確な戦略によって、投資家は株式アロケーションが自分のリスク許容度に適したものであるという確信を得ることができ、好ましい市場環境においてリターンを生み出す潜在力を引き出す態勢を整えることが可能になるだろう。