災い転じて福となす？米国株2019年の見通し

米国株式市場では様々なリスクに対する警戒感が高まっているため、明るい兆しは見失われがちだ。2019年も一筋縄ではいかない市場環境が予想される中、投資家はポジティブなサプライズを生み出す力を持った銘柄を探し出さなくてはならない。

2018年の年明け直後は、投資家が楽観的になる理由が数多くあった。国内総生産（GDP）成長率が2005年以来の高い伸びになると見込まれていたほか、企業利益は20％以上増加すると予想されていた。トランプ大統領は規制緩和を進めており、景気後退を懸念する人は誰もいなかった。10－12月期に下げに転じて年初来リターンがマイナスに落ち込むまで、米国株式市場は順調に上昇を続けていた。暦年ベースで米国株のリターンがマイナスとなったのは2008年以来で、上昇幅が一時10％以上に達したにもかかわらず年間のリターンがマイナスとなったのは70年ぶりのことである。

何が変わったのか？    

米経済：リスクあふれる中にも明るい分野  

2018年の株価収益率の低下幅は、1976年以降では3番目に大幅なもので、これは希望の光をもたらしている。なぜなら、過去を振り返れば、株価収益率が3ポイント以上低下した後の12カ月間は、株価が極めて好調に推移してきたためだ。もちろん、過去のパフォーマンスは2019年のリターンが良くなることを保証するものではない。しかし、バリュエーションがかなり好ましい水準となり、利益成長が続いていることは、業績拡大がいずれ投資家に恩恵をもたらすであろうことを示唆している。貿易を巡る対立が解消され、FRBが急速な引き締めペースを鈍化させた場合には、その効果はさらに大きなものとなろう。それは、どちらも現実離れした可能性ではない。

こうした環境において勝ち組となり得る銘柄を見つけ出すためには、幾つかの注目すべき特性がある。それは以下のとおりである。

・価格支配力： 価格を引き上げることのできる企業は、利益拡大を持続させる上で有利な立場にある。それができない企業は、賃金上昇に伴い収益力を維持するのが困難になる恐れがある。

・健全な債務比率： 企業の債務レベルは過去最高に近い水準にあるため（以前の記事『米国株投資： 企業債務増大がもたらすリスクを回避するには』ご参照）、金利が再び上昇した場合、バランスシートが膨らんでいる企業は利益を維持するのが難しくなる可能性がある。債務が少なく収益力の高い企業は、資金調達環境の変化による影響を比較的受けにくく、市場環境が厳しくなった場面でも配当や自社株買いを通じて株主への還元を続けることができる。

・質の高いビジネス： 今日の米国株式ポートフォリオにとって、フリーキャッシュフローを創出し、売上高を力強く拡大させている強力なビジネスを持った企業は欠かすことができない。

2019年も数多くの難問が投資家を待ち受けているだろう。政治リスクや貿易戦争は常に脅威となり得る。近年は、記録的な高水準にある営業利益率や低い税率が企業利益を押し上げてきたため、単純な株価予想収益率が指標として意味を持つのは企業の利益率が堅調に推移した場合のみとなる。欧州連合（EU）がデジタル税の導入を目指しているほか、2020年以降は米国の法人税率が引き上げられるとの観測があることから、投資家は過去最高水準にある企業の利益率が持続可能かどうか注視していく必要がある。

2018年は企業利益の力強い拡大にもかかわらず株価が下落したことから、多くの投資家にとって不満の残る1年となり、また株価予想収益率などのバリュエーションも著しく低下した。しかし、こうしたトレンドがいつまでも続くとは考えにくい。リスクはあるものの、2019年は企業利益の拡大や比較的魅力的なバリュエーションが米国株を支える要因となる見通した。特に貿易摩擦やFRBの引き締めによる悪影響が薄れれば、追い風が強まると予想される。こうしたリスクに備え、かつ市場心理が上向く可能性をも見越したポジションを構築するには、質の高い銘柄への選別的な投資が最も賢明なアプローチであろう。