新興国株式の魅力を再発見しよう

新興国株式はコロナ危機が市場を覆っている場面では多くの投資家から避けられていたが、ここにきて注目を集め始めている。2020年3月から低迷していた新興国株式戦略への資金フローはネットベースで回復し、10－12月期には流入超に転じた。2020年にはMSCI エマージング・マーケット指数が現地通貨ベースで19.1％上昇し、先進国株式をアウトパフォームした（図表1）。

新興国株式は新型コロナウイルスが出現するかなり前から不人気だった。2016年と2017年の大半を通じて上昇したが、その後は米国と中国の貿易摩擦の激化、コストがかさむテクノロジーを巡る戦い、世界的なパンデミックという三重のショックに見舞われた。2020年にはすべての国が打撃を受け、アライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）のエコノミストの推定では、インドの国内総生産（GDP）は11％近く縮小し、世界で最も経済が低迷した国の1つになったとみられている。しかしながら、市場環境や経済見通しが改善するのに伴い、2021年にはこれらの逆風が和らぎ、他の好ましい動きが現れると考えている。実際、ABの予測では、2021年はインドのGDPが9％、中国は8％拡大する可能性がある。これらは過去10年間の平均を大幅に上回る伸び率である。

実際のところ、中国や韓国など一部の新興国は先進国を上回るペースで回復を遂げる可能性がある。なぜなら、こうした国々はコロナ危機による経済的打撃を比較的うまく吸収できる環境にあるからだ。インドやインドネシアなどは苦境に見舞われているが、新興国全体で見れば、経済の主要先行指標である製造業の購買担当者景気指数（PMI）は落ち込み幅がはるかに軽微にとどまっている。これは、新興国がいち早く回復する可能性があることを示している（図表2、左図）。

米国でバイデン政権が誕生し、新たな政策によって米国と中国の貿易摩擦が緩和に向かう可能性があることも、新興国株式の追い風となりそうだ。風向きの変化は間違いなく安定や予測可能性の回復につながり（以前の記事『Will US-China Relations Shift Under Biden? China Seems to Think So』（英語）ご参照）、すでに主要市場で力強い回復が進んでいるアジア全体にとって、貿易やテクノロジーの進歩、輸出を促進する要因となるだろう（図表2、右図）。

新興国が経済危機や医療危機に先進国よりもうまく対処していることを示す兆候も多くある。世界第2位の経済国である中国は回復を先導しており、政府は迅速かつ大規模な経済支援策を通じて成長を後押ししている。中国では製造業の生産がすでに危機以前の水準を回復し、新5カ年計画には米国の保有するテクノロジーへの依存度を引き下げる措置も盛り込まれている。それは中国のテクノロジー業界のほか、中国と台湾の非テクノロジー企業にも恩恵をもたらすことになろう。

台湾、タイ、韓国、ベトナムでは現在、新型コロナウイルスの新規感染者数は極めて少なく、ロックダウン措置は数カ月前に緩和された。MSCI エマージング・マーケット指数の60％を占める中国、台湾、韓国ではウイルスをとりわけ効率的に封じ込めている（以前の記事『新興国株式市場の見通し： パンデミックの後を見据える』ご参照）。その結果、これらの国々の経済活動は近隣諸国に比べ迅速に正常化に向かっている。また、新興国では人口に占める若年層の比率が高いため死亡率も低く、インペリアル・カレッジが最近実施した調査によると、死亡率は先進国の1.15％に対し、わずか0.23％にとどまっている。

最後に、コロナワクチンの世界的な供給も新興国株式の追い風となる。低価格のアストラゼネカ製ワクチンはより多くの新興国に提供される見通しで、同社は多くの低所得の国々への供給を目指す考えを示している。新興国市場はまだコロナ危機を脱したわけではないが、ウイルスは明らかに影響力を失いつつある。

新興国の債務レベルが比較的低いことも、ファンダメンタルズにプラスの要因となっている。米国をはじめとする先進国は多くの新興国に比べ、はるかに高い債務水準でパンデミックに突入した。米国では経済危機からの脱却を目指して支出拡大を進めており、GDPに対する債務の比率は新興国に比べさらに大きく上昇すると予想される。それは、これまでの下落から上昇に転じ始めている新興国通貨の対米ドル相場を支える要因となる見通しだ（図表3、左図）。歴史に照らしてみると、米ドル安は新興国企業に恩恵をもたらし、リターンを押し上げる可能性がある（図表3、右図）。

低金利環境の長期化も新興国の潜在力を再び押し上げている。例えば、ブラジルやインドにおける歴史的な低金利は住宅ローンや自動車など主要産業の追い風となる見込みだが、経済的なプラス効果は新興国資産全体に広がりそうだ。新興国企業の収益見通しは上向いており（図表4、左図）、株価バリュエーションも、依然として長期平均は上回っているものの、先進国株式に比べはるかに魅力的な水準にある（図表4、右図）。