2021年の中国株式市場の見通し～ふぞろいな上昇が回復への新たな道を切り開く～

2020年のリターン動向には大きな格差が見受けられた。MSCIチャイナAオンショア指数のグロース株はバリュー株を46％アウトパフォームし、年末時点の予想株価収益率は36.1倍と、バリュー株の10.5倍を大幅に上回る水準に達した（図表2）。

割高な銘柄の株価収益率が急激に上昇しているため、グロース株とバリュー株のバリュエーション格差は限界に近付いているように見える。しかし、こうした状況は、リスクとリターンのバランスを考えた場合に、幅広い景気回復の進展を反映した魅力的な投資機会を生み出しているとABでは考える。

2020年にアウトパフォームした企業の一部は、2021年も好調なパフォーマンスを維持するのは難しいかもしれない。バリュエーションが高騰しているインターネット企業は、当局による独占行為に対する規制強化に直面する可能性がある。株価水準が高いヘルスケア・セクターも同じように規制上の問題が懸念されており、薬価引き下げを目指す政策が投資家の不透明感に輪をかけている。

2021年は中国にとって、規制監督と社会福祉への取り組みが大きな政策課題となりそうだ。中国共産党が結党100周年を迎える中、システミックリスクを管理しながら社会の安定を確保することが政策の優先課題となるだろう。投資環境の改善を目指す措置はすでに明確になっている。足元における国有企業の一連の債券デフォルトは、資本市場のダイナミクスを改善することで、暗黙のモラルハザードを排除しようとする中国政府の取り組みを反映している（以前の記事『2021年の中国クレジット市場展望： 政府のデフォルト許容姿勢は長期的には投資家へ利益をもたらそう』ご参照）。

こうした行動は、中国への投資に関する他の懸念を相殺する要因となる。米国バイデン政権の誕生で米中間の貿易摩擦がどう変化するか予想するのはまだ困難だ（以前の記事『Will US-China Relations Shift Under Biden? China Seems to Think So』（英語）ご参照）。米国に上場している中国企業は依然としてニューヨーク証券取引所への上場を取り消されるリスクに直面しているが、中国政府はその一方で、海外投資家による本土市場へのアクセス制限を緩和した。香港市場へのセカンダリー上場（重複上場）や、上海市場と香港市場の相互株式取引制度の拡大も、中国株式の流動性を支える役割を果たしそうだ。

2020年の上げ相場に乗り切れなかった企業で、バリュエーションが比較的低く、収益を取り巻くファンダメンタルズが良好な一部の企業は注目に値する。中国経済が循環的な回復に向かう兆しに変わりはないため、素材、機械、鉱業の各セクターの主力銘柄に投資機会があるとABでは考えている。中国政府がテクノロジーの国内依存度の向上を目指していることも、先端半導体メーカーへの投資機会を生み出している。

労働市場のひっ迫や可処分所得の回復が消費セクターやヘルスケア・セクターの長期的な見通しを支えているが、投資家は銘柄をしっかりと選別する必要がある。来るべき販売回復を投資家がまだ認識していない自動車メーカーにとっては、トラックや電気自動車を対象とした新たな刺激策が追い風となりそうだ。

中国株式は2021年に大きなリターンをもたらしそうだ。世界中でコロナワクチンの接種が進む中、先進国の経済活動が再開されるのに伴い、バリュー株が出遅れを取り戻そうとする動きが始まる可能性があるとABは見ている。実際、世界のバリュー株は2020年11月以降回復しているが、中国のバリュー株は依然としてグロース株をアンダーパフォームしている（図表3、左図）。しかも、中国のバリュー株は2020年末までに世界のバリュー株と比べても割安感が強くなったのに対し、中国のグロース株は世界のグロース株に比べ一段と割高になった（図表3、右図）。

2020年の目覚ましいリターンは大きな格差を覆い隠している。中国は引き続きコロナ危機をうまく管理しているため、着実な経済成長がこれまで見逃されてきた多くの企業の業績を支え、潜在的な市場のボラティリティを抑制するとABでは考えている。2020年に取り残された銘柄に焦点を当てることは、投資家にとって、次の回復段階に入る前に中国株式へのアロケーションを開始あるいは拡大するうってつけの手段となる。