パンデミックからの回復に向け、株式投資の守りを強化

株式市場が2020年の急伸後、足元で売りを浴びたことは、コロナ禍からの回復が一筋縄ではいかないことを印象付けた。しかも、市場の一部は依然として割高であるように見える。不透明感が漂う回復局面においては、バリュエーションが魅力的なディフェンシブ銘柄がポートフォリオのバランスを取る上で役立つとアライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）では考える。

新型コロナウイルス流行下における2020年の市場パターンは極端だった。まず記録的な暴落に見舞われた後、少数の超大型グロース株主導で急激な回復を遂げた。年末にはコロナワクチンへの期待から、経済成長と連動するセクターのバリュー株が上昇した。伝統的なディフェンシブ銘柄はその間に挟まれ、過去30年で最も大幅なアンダーパフォーマンスに甘んじた（図表1）。

こうした高いボラティリティにもかかわらず、投資家はかつてなかったほど、株価が割高な銘柄や、売上高を伸ばしている企業を選好する姿勢を強めた。ハイパー・グロース株は収益率が低くても、それはほとんど気にされることなく株価が急伸した。一方、ディフェンシブな企業は、極めて不透明な環境下で比較的底堅い収益を上げていたとしても、株価が著しくアンダーパフォームした（図表2）。

こうした環境においては、投資家は短期的な楽観と中期的な警戒のバランスを取る必要がある。ABでは、株価が魅力的な水準で比較的安定している質の高い企業に焦点を当てることが賢明な戦略であると考えている。

強力なバランスシートや高水準のキャッシュフローを生み出すビジネスを持った質の高い企業は、既知及び未知のリスクに対する備えができている。株価の値動きが安定している銘柄は、回復への道のりで遭遇するとみられるボラティリティをうまく乗り切ることもできるだろう。

また、最も人気の高いグロース株がとりわけ割高に見える市場では、株価水準に焦点を当てることが極めて重要である。テクノロジーや資本財・サービスのセクターなどと比較したヘルスケア、生活必需品、通信といったディフェンシブ・セクターの相対的なバリュエーションは、過去30年にわたる水準を大幅に下回っている（図表3）。割高なセクターの中でも、投資家はバリュエーションが魅力的な水準にある質の高い企業を見つけ出すことができる。

金利上昇に拍車を掛けかねないインフレ高進の可能性が、ディフェンシブ銘柄のリスクを高めていると懸念する声もある。過去の同様のサイクルにおいては、ディフェンシブ株がアンダーパフォームしてきた。金利が上昇した場面では、低ベータ銘柄など一部のディフェンシブ株がアンダーパフォームしてきたのは事実である。しかしながら、低ボラティリティ銘柄で構成するポートフォリオでは、インフレや金利リスクにさらされやすいセクターや企業へのエクスポージャーを縮小することで、それらのリスクを注視し管理できると考えている。しかも、金利が現在の水準からいつ、どの程度上昇するかを予想するのは時期尚早であるため、金利見通しを過度に重視して投資戦略を構築するのは好ましいことではないとABでは考えている。

リスクを意識する投資家にとって、パンデミックの影響で市場が混乱した場面を通じてアウトパフォームしてきた銘柄を買い増すのは危険な戦略であるとABではみている。同様に、ハイパー・グロース株やパンデミック後の回復をテーマとする銘柄など、足元で最も人気を集めている銘柄を追いかけるのは、長期的な成功につながる手法とは言えない。

むしろ、株価がかなり割安な水準にある伝統的なディフェンシブ銘柄や、ワクチン普及後の世界に照らして株価が適正でない企業の中で、事業ファンダメンタルズが強力な企業に焦点を当てるべきである。そうした企業の一部は、デジタル決済や消費者向け電子商取引など、パンデミックで加速した構造変化やグリーンエネルギーへの移行によって恩恵を受ける分野で見つけ出すことができる。世界経済がパンデミックの重圧から脱し、徐々に正常化に向かい始める中で、着実なパフォーマンスを支える強力なショック緩衝材と実際のビジネスをけん引する要因を備えたこうした銘柄は、ポートフォリオの基盤を形成することができるだろう。