新興国市場で次に注目すべき３つの投資機会

バリュエーションは依然として魅力的

全体的に見れば、新興国市場のバリュエーションは今でも魅力的だ。今年の大幅上昇にもかかわらず、MSCI EM指数は、先進国株式で構成されるMSCI ワールド指数に比べ25％割安な水準にある。しかも、今年の新興国株式のリターンをけん引してきた主な要因はファンダメンタルズの改善だ。世界的な輸出入の拡大を背景に、新興国企業の業績見通しは年間を通じて上方修正されてきた。年初からの新興国株式のリターンのうち、実際の収益拡大以外の要因がもたらした部分（すなわち、株価バリュエーションのプレミアム）がもたらした割合は10％に過ぎないため、株価にはさらなる上昇余地があると思われる。

 一方、今年は新興国債券ファンドへの資金流入も過去最高ペースで推移しているが、利回りの高い米ドル建ての新興国ソブリン債や社債にも投資機会が残されている。新興国と先進国の利回り格差が依然としてかなり高い水準にあるため、現地通貨建て債券も魅力があるように見える。

改善しつつあるファンダメンタルズ

多くの新興国でファンダメンタルズが改善している。2018年は新興国全体の国内総生産（GDP）成長率が4.6％に達する一方で、インフレ率は大半の主要国で低下ないし安定的に推移する見通しだ。この組合せはまさに良い所取りであり、また必要が生じれば当局が景気刺激策を講じる余地も生み出している。

対外収支も大幅に改善している。その結果、新興国は海外からの資本流入への依存度が低下し、先進国の金利上昇による悪影響も受けにくくなっている。同時に、多くの国々で経済改革やガバナンス改善が進んでいることも、新興国全体の成長見通しを一段と明るくしている。

こうした環境改善が新興国市場に関する前向きな投資家心理を支える中、ABでは、2018年は以下の投資機会に注目すべきであると考えている。 

1. 新興国のテクノロジー企業 

これまでのところ、新興国株式の上昇は米国市場と非常に似たパターンをたどってきた。上昇分の約3分の1はモバイルや電子商取引などのデジタル分野における大手企業が稼いでいる。投資家は米国のそうした企業（フェイスブック、アマゾン・ドット・コム、ネットフリックス、グーグルといった「FANG」と呼ばれる先進企業）を無敵の勝ち組とみなすようになったが、新興国にもそうした企業がある。中国のアリババ・グループやテンセント、韓国のサムスン電子、南アフリカのナスパーズ、台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング（TSMC）などで、これらの銘柄の2017年の年初来リターンは他の新興国株式銘柄の平均の約3倍に達している。

投資家がこうした大手デジタル企業の収益成長の背後にあるより広範囲の企業に目を向けるにつれ、新興国株式の上昇はすそ野が広がる可能性がある。そうした企業に関しては、業界再編や資本効率改善の動きなどもプラス効果を生んでおり、バリュエーションにまだ十分反映されていないキャッシュフローや配当の拡大を支えている。

2. 中国の大手銀行

中国の大手銀行は世界の主要銀行と比べて収益力が高く、配当利回りが倍の水準にあるにもかかわらず、バリュエーションは半分程度に過ぎない。しかも、ビジネス環境は改善しつつある。今年は中国企業の利益率が全般に高まっており、例えば資本財／サービス・セクターでは多くの企業で35％拡大した。それは銀行にとって信用リスクの低下につながるため、融資ポートフォリオの質が向上している。

同時に、中国当局は小規模金融機関による「シャドー・バンキング」の取締りを進めており、これは金融システムの効率性が改善していることを示している。つまり、不透明な「金融エンジニアリング」よりも生産的な活動により多くの資源が投じられるようになっている。総合的に考えれば、これらの動きは中国の一部銀行にとって、リスク縮小や収益性の向上につながる。

3. ブラジル国債

ブラジルではインフレ率が急低下し、10％を上回っていた1月の水準から11月には約2.5％にまで低下した。これは中央銀行が金利を徐々に引き下げる余地を生み出し、債券のリターンを押し上げている。しかし、ブラジルの10年物国債の名目利回りは依然として10％近辺の水準にあるため、実質利回りは世界で最も高い国の一つとなっている。これは、来年もブラジル国債のリターンが有望であることを意味している。

ブラジルの景気回復は始まったばかりだが、すでに株式市場にはほぼ織り込まれている。ブラジル株式は2016年に69％上昇し、2017年も30％上昇している。その結果、株価収益率（PER）は24倍という高い水準に達した。現時点では、ブラジルに関しては株式市場全般よりも債券市場の方が良好なリスク調整後リターンを見込むことができる。もっとも、株式でも債券でも一部の銘柄には優れた個別の投資機会があるのも事実なのだが。

ABでは、幅広い資産クラスに目を向ければ、さまざまなセクターや国々に興味深い投資機会が見つかると考えている。株式市場と債券市場の両方における最も魅力的な投資機会を選べば、よりバランスの取れたポートフォリオの構築につながるほか、2018年も持続すると見込まれる新興国の景気回復からより安定的なリターンを獲得し得る。