【AB IQ】 責任投資：世界各地の経験から学ぶ多様な課題

あなたの組織はRI についてどのような哲学を持っていますか？

JA: 「TPTでは、責任投資について、投資を検証するための追加的なレンズのひとつと捉えています。事実上すべての資産クラスや戦略を網羅する包括的なトップダウン型のポリシーとなっています。私たちのRI の適用法は、一定のダウンサイド・リスク管理に貢献し、時にはリターン向上につながる魅力的な投資機会の発掘にも寄与するという意味で、当局の定める受託者義務の原則に全面的に沿ったものだと考えています。」 

JT: 「私たちの哲学の基本にあるのは、ESG要因は顧客や株主の利益に影響を与えるという考え方です。そのため、私たちはそれを意思決定に取り入れなければなりません。資産運用を担う者には、持続可能な手法で長期的に資産価値を保全あるいは増やすという目標を追求する中で、顧客の資産を生産的な目標に沿った投資先に配分する責任があると考えています。したがって、顧客や株主の信頼を獲得し、それを維持するためにも、私たちはESG問題の理解や実践に関し、積極的な役割を果たす必要があると考えています。」 

AM: 「ESGで最も肝心なのはリスク管理です。リスクは、環境に関するものであれ、社会、あるいは企業統治に関わるものであれ、企業の評価に影響を及ぼし、ひいては業績に影響を与える可能性があります。CalSTRSは5年から15年先の潜在的なリスクを視野に入れています。CalSTRSの取締役会はこの問題に非常に強い関心をもっているし、CalSTRSの受益者、つまりカリフォルニア州の教職員もです。」 

ポートフォリオ全体でRI のフレームワークを構築・適用する上で、どのような課題に直面しましたか？

AM: 「最大の課題の一つは、リソースが限られている一方で、受益者グループが非常に強い関心を持っている問題は数多くあるということです。それを一つでもリストから外したいと考えている人はおらず、むしろ皆さらに追加したいと思っています。これが我々にとって最大の課題で、つまり、受託者責任を履行すると同時にステークホルダーの要求に応えなくてはならないということです。」

JT: 「最大かつずっと続いている課題は、チームの先入観に対処することや、運用パフォーマンス及びリスクに与える影響に関する誤った情報を是正すること、そして狭義の受託者責任や利益最大化義務を履行することです。」

MS: 「大きな課題の一つは、パッシブ運用にESGを組み入れることです。私たちは主に年金基金の資金を運用するマネジャーであるため、厳格なリスク管理や資産と負債のマッチングが重要で、結果的に数多くのポートフォリオがパッシブな性格を帯びています。ESGを組み入れる必要があるのは、パッシブ運用もアクティブ運用と同じです。しかし、ポートフォリオを構築する上では強力で信頼できるESGのデータを必要としており、それが引き続き課題となっています。」

JA: 「RI と倫理的投資がしばしば混同されています。多くの人が、RI とはリターンを犠牲にするかもしれないものだと認識しています。また、新たな資産クラスや戦略も課題を生み出しています。DBの年金スキームはリスクを削減しようとしており、様々なオルタナティブ資産やLDIファンドへの投資を増やしています。TPTでは、これらの異なる資産クラスに関し、ESGや責任投資の観点からの留意点は何か、こうした運用戦略のマネジャーにとってRI のアプローチはどのように付加価値を高めることができるのかといった問題を理解するため、常に取り組みを進化させています。ESGや気候変動問題に関するリポーティングやディスクロージャーの改善もまた継続的な課題です。」

この分野で協力している、あるいは協力する予定の資産運用マネジャーに何を求めていますか？

MK: 「MNでは、資産運用マネジャーのRI ポリシーやその執行状態についてスコアを付けるため、詳細な評価フレームワークを定めています。まず、マネジャーにはESGに真剣に取り組んでいることを期待しています。口先で立派なことを言うだけでなく、実際の行動を求めています。例えば、単に見栄えの良いESGポリシーの草案を策定したり、ESGに関する一般的なことを語るだけでは十分ではなく、何が投資家としての私たちにとって意義のあることで、何がそうでないかを区別してもらわなければなりません。私たちはまた、マネジャーに対し、投資を委託している資産クラスに特化したESGポリシーの策定を期待しています。さらに、どのESGファクターが関連性が高く、重要であるかについての綿密なリサーチや、それらのファクターを投資の意思決定に取り入れる明確な戦略を求めています。最後に、私たちは、確認されたポートフォリオのESG特性について報告を求めています。もちろん、これはそのポートフォリオがアクティブ運用であるかどうかにもかかっていますが。」

AM: 「私たちが採用するマネジャーはすべて、ESGのリスク・ファクターに関するポリシーの遵守に同意しなくてはならず、それには21のファクターがリストアップされています。このリストは、私たちのあらゆる投資ポリシーに含まれており、追加的なファクターが入ることもあります。私たちはマネジャーに対し、これらのESGファクターがポートフォリオや投資先企業にとってのリスク要因であることを認識し、そうしたリスクを取る場合には相応のリターンが期待できるようにすることを求めています。ESGリスク・ポリシーは、投資解消ポリシーにも取り入れられています。投資先企業が継続的にリスク・ファクターに抵触し、そのリスクに適切な対応を取る方法がないと考えられる場合には、投資解消ポリシーが発動される可能性があります。」

JT: 「私たちは、資産運用マネジャーが投資先企業のESGに関するリスクや機会を認識した上で、それをモデルや運用プロセス（クオンツ型であれファンダメンタル型であれ）に組み入れていることを期待しています。また、マネジャーがそうしたリスクや機会へのエクスポージャーを継続的にモニタリングし、投資先企業がそれについて適切に管理あるいは対処するように積極的にエンゲージメント活動を行うことを期待しています。マネジャーが投資先企業の行動に好ましい影響を与えることができない場合は、そうしたリスクへのエクスポージャーを縮小することを求めます。マネジャーには、すべての株主投票に積極的に参加し、議決権行使助言会社の推奨に従うだけでなく、独自の立場で投票することも期待しています。特に運用プロセスの中で投票に影響し得る独自の見解を持っている場合には。」 

ESGをポートフォリオに組み入れる上で最も重視していることは？

MS: 「ESGリスクには、誰もが認識しているものの、それを実際に運用プロセスに組み入れることは容易ではないものもあります。私たちはそうしたリスクにも対処することを目指しています。気候変動リスクはその好例です。私たちは投資に影響を及ぼすリスクが存在することを認識しています。気候変動問題がポートフォリオに影響を与えるとは知らなかったなどと言うことはできません。そのため、私たちはそのリスクがどのようなものであるかを明確にし、対応策を準備しておく必要があります。」

JA: 「私たちは、これまでもっぱら確定給付型プラン（DB）にRI の焦点を当ててきましたが、2018年には確定拠出型プラン（DC）に焦点をシフトしました。 TPTでは今やDCファンドが運用資産全体のかなりの比率を占めているのです。そこで、DC戦略見直しの一環として、デフォルト・オプションとなっているターゲット・デート・ファンド（TDF）の投資戦略に責任投資ポリシーを取り入れられるか検討してみました。さらに、ポートフォリオ全体にわたって気候変動問題の影響を明らかにすることを重視しており、金融安定理事会の気候関連財務情報開示タスクフォース（FSB TCFD）がまとめた提言に沿って、二酸化炭素排出リスクのディスクロージャーを進めることに強くコミットしています。これらの問題について、運用委託先向けの指針を最近策定しました。」 

JT: 「私たちは以下の事柄を最も重視しています。

1.ポートフォリオに影響を与えるとみられる現実的なリスクや過渡的リスクを理解する

2.エクスポージャーを持っているESGリスクを測定、監視し、長期的には縮小する

3.さらなるESG関連投資戦略を開発・調達し、プラン参加者に提供する

4.ESGに対する私たちのアプローチ、あるいはRI がなぜ重要でどのような投資の選択肢があるのかといったことについて、顧客に情報を提供するためにディスクロージャーや顧客とのコミュニケーションを改善する。」

企業責任目標におけるESGの位置付けは？

JA: 「責任投資のアプローチは、『生活賃金』キャンペーンへの関与など、私たち自身のポリシーを再考する上で役立っています。私たちは2014年に、FTSE100指数構成企業に対し生活可能な賃金水準へのコミットメントを求める協調的なエンゲージメント活動を支援することを決めました。その一環として、適正賃金に関する私たち自身のアプローチを点検し、『生活賃金雇用主』になることを決めました。」

JT: 「私たちは、企業責任目標に基づきRI に関する検討項目を定めています。そして、それは好ましいビジネス慣行として、『責任ある融資』や『責任ある調達』とともに、CBAグループ全体の『オポチュニティ・イニシアティブ』の重要な柱となっています。（詳細はこちら）」 

ESGやRI は将来どこに向かうと見ていますか？

MK: 「第一に、ESGへの取り組みは、全体的にやや遅れていると思います。ほとんどすべてのマネジャーがESGやサステナビリティについて語りますが、実際にはポートフォリオにEやS、そしてGを取り入れられていないマネジャーも多くいます。行動するために必要な信頼性の高いデータが手に入りにくいことも、その一因となっているでしょう。しかし、データは次第に入手しやすくなり、その信頼性も高まっていくでしょう。投資方法に関する考え方はもっと本格的に変わる必要があるし、変わっていくと信じています。このことは、ESGの組み入れがアクティブ運用のみならず、パッシブ運用においても進むであろうことも意味しています。企業は投資対象となるために一定のESG基準を満たさなくてはならなくなり、それはESGに関する企業の見解を変えることにつながる可能性があります。」

「第二に、今後は組織的な観点からも、今以上にESGの組み入れが進むと考えています。MNでは、RI チームはフィデューシャリー助言ビジネスユニットに統合されています。つまり、我々RI 担当者も戦略的な投資フレームワークや投資戦略の策定に加わっているわけです。それはRI をより統合された視点で見ることにつながります。そうした動きはいずれ業界全体に広がっていくだろうと思います。」

AM: 「私がガバナンス分野に携わってきた15年間だけでも、ガバナンスは進化を遂げてきました。わずか10－12年前には一般的だった慣行が、今では普通ではなくなっています。これらの問題に関心を持つ機関投資家や投資家は、今後ますます増えていくと思われます。MBAプログラムについて考えてみれば明らかです。以前はコーポレート・ガバナンスに関するコースなど全くありませんでしたが、今では設置されています。また、私どもでは毎年、夏にインターンの学生を受け入れていますが、多くの学生が、コーポレート・ガバナンス部門が今やっていることに大きな関心を抱いています。」

「ESGのうちGの一部は、SやEよりも定量化しやすいと思われます。そうしたファクターが一定の注目を集めているのはこのことが一因ではないでしょうか。EとSはそれよりも測定が難しいため、私たちは将来的に起こり得る、あるいは起こらないかもしれない一定のEやSのリスクを企業がしっかり管理するように監視していきたいと考えています。それは定量化するのが少し難しい部分です。」

JT: 「ESGはいずれ資産運用の中に完全に統合されるようになると確信しています。主要ESG要因やその影響を測定するための標準化された指標が策定され、すべての投資プロフェッショナルが各資産クラスに適したESGに関する生きた知識を持つようになるでしょう。ESGは投資プロセスに完全に統合され、資産運用マネジャーは積極的にオーナーシップの慣行を取り入れていくようになるでしょう。そうすれば、株主投票への参加や関与は正常なメカニズムとなります。」

「再生可能エネルギーやグリーンボンド、ソーシャルハウジングといった特殊な資産クラスやセクターを支えるRI 関連のニッチ商品の需要は常にあるのではないでしょうか。また、専門的なリサーチや、積極関与型オーナーシップの専門能力などを提供するために、ESGやRI、スチュワードシップなどに特化した機能も、運用マネジャーやその運用プロセスの構造やスタイルによっては、引き続き必要とされる可能性があると思います。」

JA: 「気候変動問題を始めとする、一国の政府で対処できる範囲を超えたグローバルな問題への取り組みを投資家に求める圧力が一段と高まると確信しています。それには、投資家、規制当局、政策当局者の間でさらなる協力やエンゲージメントを進める必要が生じるでしょう。私が特に関心を持っているのは、環境リスクを金融指標に反映させ、そのリスクを中核的な分析に取り入れていくことを可能にするフレームワークです。それを構築するために、資産運用業界が政府、中央銀行、金融規制当局などのステークホルダーとどのように協力していくことができるか、注目しています。」

「現在、低炭素経済への移行や国連が定めた「持続可能な開発目標」の達成に関し、投資家がどのように支援できるかということに関心が高まっています。そうした広範な社会的目標の達成に寄与する分野に多くの資本を呼び寄せるような投資商品が開発・構築されるような形で、イノベーションが進むと考えています。」