アセット・アロケーションとは？次なるコロナ禍に備える

このようなコロナ禍における勝者と敗者に関する分析は、個別企業レベルでは数多く行われているが、株式や国別国債インデックス、通貨、コモディティといったマクロ・アセットの次元で世界的パンデミック・リスクに対する感応度を扱ったものはあまり見られない。

ABでは、株式、債券、コモディティ及び通貨といった市場のさまざまなセグメントにおけるパフォーマンスのパターンを分析すれば、新型コロナウイルス感染拡大に対する方向的な感応度（ポジティブであれネガティブであれ）の高いアセットを抽出する事が可能になると考えている。例えば、原油及び原油価格への感応度の高いアセットは、コロナ禍初期には原油需要の縮小が価格を下落させた事により低迷した。一方、農業における人手不足は生産物価格を押し上げ、農産物コモディティはその恩恵を受けた。米ドル等の避難通貨は、投資家が高リスクのアセットから逃避したため、急騰した。 

一部のアセットは、この様な分類がしにくい動きを見せた。例えば英ポンドは、感染の第1波では軟調であったが、デルタ変異株流行時はやや上昇した。他の要素による影響も無視できない。香港の株式市場は、同時期に中国との緊張関係が高まった事の影響も受けており、パンデミック単独の影響を見極めるのがより困難であった。

約40のアセット・セグメントからなり、コロナ禍における勝者銘柄のロングポジションと敗者銘柄のショート・ポジションから構成される分散度の高い仮想バスケット（図表2）を用いてシミュレーションを行うと、このバスケットは2020年初頭の感染拡大初期及び2021年半ばのデルタ変異株流行期には明らかに利益を上げている。また、今のところ感染力は強いが毒性は低いとされるオミクロン変異株の流行時にも、その度合は低いものの、上昇傾向を見せている。 

このバスケットから得た情報に基づき、投資家は一般的なリスク・オフ／リスク・オンの切り替えよりも的を絞った形で、新型コロナウイルス感染拡大のテールリスクによるポートフォリオへの影響を緩和する事ができる。カギとなるのは、コロナ禍に対する感応度の高いアセットへのアロケーションを限定することである。 そして、この制限はポートフォリオ・リスクを拡大するようなエクスポージャーを限定する方向のみに用いる。

例として、資本財・サービス・セクターの銘柄を見てみよう。一般的に、これらの企業はコロナ禍で経済全般が減速した事により損害を被った。したがって、ポートフォリオに対し、資本財・サービス・セクターへの過度のオーバーウェイトを防ぐような制限をかけることは理にかなっている。一方、スイス・フランは、過去2回の感染拡大期に上昇した。したがって、リスクを緩和するためには、スイス・フランをアンダーウェイトし過ぎないよう、ポートフォリオに制限をかけるのが合理的である。

こうしたアロケーション制限は、比較的緩やかな形で、他のポートフォリオ・リスク管理手法を補完する措置として実施すべきである。これらは機会損失など一定のコストを伴うものであり、恒久的な措置とする意図はない。 ここで当然生じる疑問は、全く先が見えないパンデミックのさなかで、このようなリスク防壁を解除するタイミングとやり方はどのように決めるのかということだろう。