2021年クレジット市場の見通し： 最良の投資先となるか?

クレジット市場は2020年3月に底を打って以来、目覚ましい回復を遂げてきた。しかし、低成長、低利回りの世界では、2021年もさらなる上昇余地があるとアライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）では考えている。

新型コロナウイルスのパンデミックは多くの人々に悲劇をもたらし、世界中の企業が打撃を受けた。広範なロックダウン措置や移動制限は世界の多くの業界から利益を奪い、先進国の実質国内総生産（GDP）が2019年10－12月期の水準を取り戻すのは2022年になりそうだ。それは厳しい現実である。しかし2021年に向けて世界のクレジット市場を見渡せば、幾つかの明るい要因が目に入る。

もちろん、景気回復の道のりは険しいものとなるだろう。投資家にとっては、クレジット市場の環境変化が生み出す投資機会をうまくつかみ取るには、機敏で選別的なアプローチがとりわけ重要になる。

ロックダウン措置の導入で企業のデフォルトが増加したほか、投資適格級からハイイールド級への格下げも相次いだ。それはクレジット市場に構造変化を引き起こし、投資適格社債市場、ハイイールド社債市場のどちらでも最もぜい弱な借り手が市場から締め出された一方、ハイイールド社債市場の質が高まると同時に規模や厚みが増している。どちらの市場も健全性が高まり、最適なバランスを求める投資家にとってクレジット市場全体で投資機会がもたらされている。

投資適格級からハイイールド級に格下げされた「フォーリン・エンジェル」となる企業が相次いだ結果、米国と欧州のハイイールド社債市場の規模が著しく膨らみ、拡大幅はそれぞれ2,000億米ドル、500億ユーロに達した。それらのフォーリン・エンジェルには、フォード、ロールスロイス、カーニバルといった著名企業も含まれている。

それらの企業の社債がハイイールド社債市場に加わったことで、ハイイールド社債指数の質は全般的に大幅に改善し、米国ではBB格のクレジットの比率が新型コロナウイルス出現前の約48%から54％に上昇した（図表1）。欧州でも、新たなクレジットの流入でハイイールド社債市場の厚みが増し、その多くは発行体が期限前に償還できない「ノンコーラブル」債で構成されている。こうした要因は年金基金や保険会社など長期投資を行う投資家にとって魅力度が高く、ハイイールド資産への需要を押し上げている。

先進国市場では、企業の信用スプレッドはすでに大きく回復しており、新型コロナウイルス出現前の水準をわずかに上回っているに過ぎない。回復の現段階においては、それは驚くべきことかもしれない。しかし、ハイイールド級への格下げやデフォルトによって指数の質が高まっているため、歴史的な比較はあまり当てにならない。実際、質を調整したベースでは、従来の回復サイクルと比べ、クレジットのスプレッドは魅力的な水準にある。

重要なのは投資対象を選別することである。セクター間及び同一セクター内のスプレッド格差は依然として大きい。しかし、適切な投資機会を見極め、勝者と敗者を選別するには、綿密なファンダメンタル分析が必要となる。

例えば、レンタカー会社など多額の負債を抱え、景気に左右されやすいビジネスモデルを持つ企業は苦境が続く可能性が高い。一方、一部の旅行会社や景気敏感セクターのクレジットには魅力的なプレミアムがついており、好ましい投資機会が生まれているかもしれない。ABはバランスシートが強力で、ビジネスの耐久性が高く、規律ある財務政策を重視し、資本注入や社債発行の両面で資本市場にアクセスできる企業を探し求めている。

最後に、投資家と投資先企業どちらにとっても、環境・社会・ガバナンス（ESG）要因の重要性が一段と高まっている。ESGスコアの高い企業は高く評価され、スコアの低い企業は債務の借り換えがますます難しくなっている。そのトレンドは2020年に加速しており、今後数カ月から数年間に一段と顕著になると予想される。